(블라인드펌) 원유 ETN 투자에 대해서

블라인드글이라 출처 링크남기기가..어렵네요
원유 투자하시기전에 꼭 정독하시고 베팅하시기 바랍니다. 소중한 자산 지키는 투자가 중요합니다
블라가입하시고 정독해보셔두 좋습니다.

 

 

원유 가격이 역사적 저점을 기록하고 있는 요즘, 원유에 대한 투자를 원하시는 분들이 많이 있습니다. 현재는 20불이지만 언젠가 50불은 넘기는 날이 올테니까요. 그래서 많은 분들이 자산의 대부분을 투자할만큼 큰 모험을 하고 있습니다. 저도 그럴 준비를 하고 있구요. 그러나 큰 투자를 하기에 앞서 상품에 대한 공부는 반드시 있어야 한다고 생각합니다.

다만 ETN 투자에 앞서서 제대로 설명된 글이 없더라구요. 누군가는 전재산을 투자할만큼 큰 도전을 하고 있을텐데 말입니다. 온갖 유튜브, 네이버 블로그, 심지어 DART에 게시된 투자상품설명서조차도 완벽히 설명을 하고있지는 않더라구요.

그래서 이번 연재물(?)에서는 그동안 제가 파악한 원유 레버리지 ETN에 대해 설명하고자 합니다.

다만, 원유선물시장 등과 연관되어 설명드리다보니 내용이 조금 길 수 있습니다. 시간적 여유가 되실 때 (침대에 누웠는데 잠이 안 올 때, 월요일 출근했는데 일하기 싫어서 화장실로 도피했을 때) 읽어주시기 바랍니다.

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[과거글]
1. 미국 셰일 생산단가 BEP를 통한 유가전망(장문주의)
https://kr.teamblind.com/s/1MNPRtXt
2. 미국 전략비축유 구입이 유가에 영향이 적을 수 밖에 없는 이유(장문주의)
https://kr.teamblind.com/s/YYjZiZTH
3.정유사 입장에서 생각한, 지금이 원유(WTI 등) 매수 시점이 아닌 이유
https://kr.teamblind.com/s/CGmdHkKV
4. OPEC협상을 앞둔 시점에 생각해볼 이슈 정리(WTI, 원유, 원유재고)(장문주의)
https://kr.teamblind.com/s/ya6V6S6r
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1. ETN은 원유선물의 파생상품이다.
원유 ETN은 원유선물을 기초자산으로 하고 있습니다. 엄밀히 말하면, 원유선물→기초지수→ETN 순서로 이어집니다.

WTI가격이 선물시장에서 정해집니다. 그러면 S&P에서 이 가격을 토대로 본인들이 관리하는 지수를 실시간으로 조정합니다. 그리고 이 지수를 추종해서 삼성증권 혹은 신한금융투자에서 ETN의 가격을 또 한번 조정하는 것입니다.

1-1) ETN은 ‘변동률’을 따진다.
원유선물과 기초지수 및 ETN의 수익률 계산방식은 매우 다릅니다. 바로 ‘변동률’을 감안한다는 것입니다. 여러분이 원유선물에 투자했다고 칩시다. 원유 1계약은 1,000배럴을 의미합니다. 100불에 1계약을 매수하고, 101불이 되었을 때 1계약을 매도합니다. 여러분은 1불*1,000배럴인 1,000불을 수익으로 얻게됩니다.

그러나 기초지수 및 ETN은 다릅니다. 100불→101불이 되었을 때 1%만 변동했으므로, 기초지수 및 ETN은 1%만 증가합니다. 여러분들이 레버리지에 투자했으면 2%수익률이 발생합니다.

다시 한번. 원유선물을 10불에 1계약 매수, 11불에 1계약 매도를 했다면 1불*1,000배럴=1,000불이 수익이 되지만, 지수 및 ETN은 10% 상승하고, 레버리지에 투자 시 20%의 수익이 발생합니다.. 이 변동률을 따지는 방식은 뒤에서 설명드릴 복리화효과라는 무시무시한 결과를 초래합니다. 꼭 기억하세요!

1-2) 월물의 개념
여러분이 인베스팅 닷컴에서 보는 원유 가격은 대부분 최근월물의 가격입니다. 현재 WTI는 5월물이 최근월물입니다.

4월인데 왜 5월물이 거래될까요? 5월물을 가지고 있다는 말은 5월에 원유판매자에게서 원유를 받아올 수 있다는 뜻입니다.

그런데 원유를 인수받는게 쉬운일이 아닙니다. 받으러 가기 전에 배를 구해야되고, 판매자랑 정확히 언제 배를 선적할 수 있는지, 파이프라인은 언제 사용가능한지 등의 조정과정이 필요합니다. 그래서 4월인 현재, 당장 4월물이 선물시장에서 거래되지 않는 것입니다. 말그대로 선(先)물인거죠.

4월 11일 기준 WTI 선물거래소에는 5월물부터 향후 몇 년 뒤의 월물까지도 거래되고 있습니다. 여기서 롤오버비용(콘탱고, 백워데이션) 개념이 등장하게 됩니다. 여러분이 원유를 구매하는 정유사 사장이라고 생각해봅시다. 사우디, 러시아가 생산량을 늘리면서 이 세상에 원유가 넘쳐 흐르고 있다고 판단한다면 5월달에는 원유를 쉽게 구할 수 있을 것입니다. 그러면 5월에 선적할 원유를 비싸게 사지 않을 것입니다.

그러나 6월 이후에 코로나가 회복되고 OPEC이 감산을 시작하면서 시장에 원유가 부족할 것이라고 예상한다면 그 이후의 물건을 웃돈을 얹어서라도 비싼 돈을 주고 살 것입니다. 가까운 시일보다 미래의 가격이 더 높아지는 상황이며 이를 콘탱고라고 합니다.

그런데 사실, 올해 1월까지만 해도 시장은 백워데이션이었습니다. 현재 경기가 양호하고 원유수급이 어느정도 타이트하다보니 당장 눈앞에 있는 원유를 구하는데 집중한 것입니다. 그래서 최근월물이 먼 훗날의 원유보다 비싸게 팔렸던 것이죠.

WTI 원유선물의 월물전환일은 매월 25일의 3영업일 전입니다. 4월 22일에는 5월물이 거래가 정지되고 6월물이 최근월물이 됩니다. 이것을 월물전환이라고 하며, 여기서 롤오버 비용이 발생합니다. (롤오버에 대한 설명을 드리면 또 이야기가 길어지니까 뒤에서 ETN에서의 롤오버비용에 대해 따로 설명드리겠습니다.)

여기까지 선물시장에 대한 기본 설명이었습니다. 위 내용을 잘 숙지하신다면 이후에 설명되는 ETN의 유의점들이 비교적 쉽게 이해될 것입니다. 그러면 이제부터 원유 ETN에 대하여 파헤쳐봅시다.

2. ETN에서 꼭 알아야 할 내용
2-1) 복리화효과
기초지수와 ETN은 변동률을 따라 움직인다고 위에서 말씀드렸습니다. 그런데 여러분이 레버리지 상품에 투자하신다면 원유선물 가격과 다르게 ETN가격이 움직인다는 점을 찾을 수 있을 것입니다.

예시1) 유가 상승 후 하락
원유선물: 100 →(+20%) 120 →(-17%) 100
ETN가격: 100 →(+40%) 140 →(-34%) 93
이상한 점을 찾으셨나요? 원유선물은 상승했다 하락해서 원점으로 돌아왔는데, 여러분들이 투자한 레버리지 ETN상품은 손해가 발생해 있습니다. 변동률을 따지기 때문에 그렇습니다.

예시2) 유가 하락 후 상승
원유선물: 100 →(-20%) 80 →(+25%) 100
ETN가격: 100 →(-40%) 60 →(+50%) 90
앗 이 경우에도 손해가 발생했습니다. 즉, 유가가 등락을 거듭하면 할수록 여러분들의 상품에는 손해가 발생하는 것입니다.

예시3) 지속하락
원유선물: 100 →(-20%) 80 →(-25%) 60
ETN가격: 100 →(-40%) 60 →(-50%) 30
흠.. 이걸 다행이라고 해야하나요? 유가는 총 40%가 빠졌으니, 레버리지ETN은 -80%가 되어야할 것 같지만 -70%입니다. 손해가 최소화(?) 되네요.

예시4) 지속상승
원유선물: 100 →(+20%) 120 →(+25%) 150
ETN가격: 100 →(+40%) 140 →(+50%) 210
한방향으로 상승하면 수익이 극대화됩니다. 원유선물은 50%상승(100불→150불)했지만, 수익률은 110%입니다. 원유가격이 며칠동안 상 상 상 상을 기록한다면 수익을 극대화할 수 있겠지요.

다만, 일방향으로 상승하는 경우가 쉽게 발생할까요? 며칠전만해도 19불이던 WTI선물가격이 29불을 기록한 후 다시 23불을 기록하고 있습니다. 한방향으로 상승하는 것은 말처럼 쉽게 오지 않는 상황입니다. 조정이라는 것이 있으니까요. 더군다나 위의 예시는 원유선물 100불을 가정했지만, 현재처럼 20불대인 경우에서는 1불만 변동되어도 약 5%의 변동입니다. 즉, 복리화효과가 최대로 작용해서 여러분들의 레버리지 상품 수익률을 부숴버리기에 최고로 적합하다는 의미입니다. 1배 짜리 상품에는 복리화효과가 발생하지 않습니다.

2-2) 롤오버비용 (월물전환)
WTI선물의 월물전환은 위에서 말씀드렸듯 매월 25일의 3영업일 전에 발생합니다. ETN은 조금 다릅니다. 매월 5~9영업일에 발생합니다. 오잉? 무슨 말일까요. 기초지수 및 ETN은 원유선물의 최근월물의 가격변동률을 추종합니다. 그런데 5~9영업일에는 20%씩 반영비를 옮겨가기 시작합니다.

어려우니 집중! 이번달에는 아마 4월 8일부터 기초지수 및 ETN이 월물전환을 시작했을 것입니다.

4월7일: (5월물) 변동률 100% (6월물) 변동률 0%
4월8일: (5월물) 변동률 80%, (6월물) 변동률 20%
4월9일: (5월물) 변동률 60%, (6월물) 변동률 40%
4월10일: (부활절휴일, 선물시장 휴장)
4월13일: (5월물) 변동률 40%, (6월물) 변동률 60%
4월14일: (5월물) 변동률 20%, (6월물) 변동률 80%
4월15일:(5월물) 변동률 0%, (6월물) 변동률 100%

이해되시나요? 다음주 15일부터는 여러분들의 ETN상품은 더 이상 5월물이 아닌 6월물의 가격변동률을 추종하기 시작할 것입니다. 그러나 원유선물 5월물은 22일까지는 계속 거래될 것입니다. 인베스팅닷컴이나 네이버, 구글 등으로 원유선물 가격을 보고 계시는 분이라면, 4월 15일 이후에는 그 가격이 5월물인지 6월물인지 체크를 해볼 필요가 있습니다.

자 이제 본격적으로 롤오버 비용에 대한 설명을 드리겠습니다. 현재 시장은 콘탱고입니다. 4월 9일 기준, WTI 5월물은 22불, 6월물은 28불입니다. 이 말은 현재 시장에 원유가 넘쳐나고 미래에는 조금 타이트해질 것이라는 기대가 섞여있는 것입니다.

그러나 4월 22일에 월물전환이 다가오고, 사람들이 “아! 미래에도 수급 상황이 나아지지 않을 것 같다”라는 생각을 하게 된다면 6월물의 가격이 5월물의 가격인 22불대로 낮아지게 될 것입니다. 선물의 월물전환이 다가오게되면 6월물의 가격이 5월물의 가격에 수렴하게 되는 것입니다.

그렇다고 하루만에 28불→22불이 되는 것이 아니고, 서서히 22불에 수렴해 갈 것입니다 (물론 현 수준의 수급이 유지된다는 가정하의 설명입니다).

그러나 여러분의 ETN은 이미 4월 15일부터 6월물 가격의 변동률을 100% 추종하고 있습니다. 즉, 28불 → 22불로의 떡락을 모두 견뎌야 하는 것입니다. 1배 짜리 상품이라면 21%, 레버리지라면 42%의 떡락을 체험할 수 있습니다. 만약 여러분이 인버스 상품에 투자하셨다면 42%의 수익을 얻을 수 있는 기회이기도 합니다.

여러분이 원유 상방에 배팅했고, 시장이 콘탱고라면, 이러한 손해는 불가피합니다. 다만 위에서 말씀드렸듯, 올해 초까지만해도 백워데이션 시장이었는데요. 작년까지는 월물전환이 이루어지면 수익을 볼 수 있었을 것입니다.

2-3) 괴리율
드디어 괴리율! 위의 모든 이론을 깨부수고, 원유ETN을 비트코인으로 만들어버린 괴리율입니다.

ETN의 가격은 원유선물 → 기초지수(S&P) → ETN가격 순으로 이어집니다.
원유선물 가격이 정해지면, 수학 산식에 따라 ETN의 적정가격이 자연스레 정해져야 하는 것입니다. 삼성증권, 신한금융투자 등에서는 적정가격을 맞추기 위해서 본인들이 거래에 관여합니다. 만약 ETN이 10,000원에 거래되어야 한다면 호가창에 9,980원 / 10,020원에 엄청난 물량을 내놓습니다. 사람들이 10,020원 이상으로 사려고한다면, “응 그건 너무 비싸게 사는거니까, 이 이상 가격으로는 사지마”라고 하면서 10,020원 이상의 수요를 모두 받아먹습니다.

이 글 제일 아래를 보시면, 제가 예전에 찍어둔 호가창 캡쳐가 있습니다. 4~5만주씩 걸려있는 물량들이 바로 증권사의 LP(유동성공급)물량입니다.

그런데 문제는, 이 물량을 준비하기 위해서는 금융기관에 미리 신청을 해야한다는 것입니다. 개인투자자형들이 원유투자에 큰 관심을 갖기 시작하면서 증권사가 미리 준비해뒀던 물량을 소진시켜버리며 그 벽을 뚫고 나왔습니다.

3월 중순까지만해도 증권사들이 새로운 물량을 기관에 신청하면서 가격을 조정하였으나 그 물량마저도 위대한 개미들이 모두 잡아먹어버렸습니다. 증권사는 현재 두손두발 들고 외양간을 뛰쳐나간 망아지가 온 동네를 휘젓고 다니는 모습을 지켜보고 있습니다.

4월 10일 기준, 신한 레버리지 WTI 원유선물의 괴리율은 61.55%입니다.
실제가치는 1,231원이어야하지만, 현재 시장에서는 61.55% 고평가된 1,990원에 거래되고 있습니다.

4월 10일 기준, 삼성 레버리지 WTI 원유선물의 괴리율은 82.59%입니다.
실제가치는 1,550원이어야하지만, 현재 시장에서는 82.59% 고평가된 2,830원에 거래되고 있습니다.

증권사는 더 이상 손 쓸 방도가 없다고 생각한 것인지, 이제는 감독기관이 나서서 1일간 거래정지 혹은 동시호가 등의 방법 등을 고려하고 있다고 합니다. 레버리지 상품이 더이상 순수한 투자가 아닌, 비트코인 열풍 때와 같은 폭탄돌리기 상황이 되어버린 것입니다.

긴 글 읽어주셔서 감사합니다.
단순히 유튜브, 블로그 등의 글을 통해 간략한 개념만 이해하는 것도 좋지만, 이 글을 통해서 원유선물시장과 연관된 좀 더 깊은 설명을 드리고 싶었습니다. 혹시라도 세부적인 궁금증이나 어렵게 설명드린 부분이 있었다면 댓글 부탁드립니다. 시간 되는대로 꼭 설명드리도록 하겠습니다.